摘要
盈利是每个企业在生产经营活动中所要取得的终极目的，也是一个企业在发展与扩大规模的奠基石，所以盈利能力分析对于一个企业在每个时期都是十分有必要的。对单一的财务指标分析是传统的盈利能力分析的缺点，而杜邦财务分析体系是通过综合各个财务报表的分析模型。本文将对晨光乳业2014年至2018年企业年报中的主要财务数据，结合杜邦财务分析体系，进行全面综合分析。文中将对杜邦财务分析体系的核心指标——净资产收益率分解，并对分解后的销售净利率、总资产周转率、权益乘数分析，总结出晨光乳业的销售盈利能力、资产盈利能力、财务杠杆能力的成果，提出晨光乳业在生产经营中的问题所在，并找出能让晨光乳业提高盈利能力的对策，并为下一步晨光乳业的发展打好基础。使之在激烈的市场竞争中可以保持稳定的发展，获得持久稳定的盈利能力。
关键词：晨光乳业、盈利能力、杜邦财务分析
一、引言
现如今随着我国的双创企业发展越来越快，国有企业迎来了新的发展，私营企业也如雨后春笋般出现。企业是以盈利为目的的，所以企业的发展和利润息息相关，企业要想有好的发展就必须要极大努力地其获取利润，在每个企业中，盈利能力对于企业管理者来说是越来越重要的了，所以盈利能力分析是占在一个很高的地位上的，这联系到企业的发展经营与管理战略。在每个时期阶段中，每个企业都面临着各种各样的竞争，如果企业想要在这残酷的竞争中脱颖而出，就需要企业管理者找到一条适合企业自己行走的道路。投资者也会分析盈利能力，来预测投资之后未来在企业能获得多少的投资收益并且将投资收益获得最大化；而通过盈利能力分析，我们就可以看到企业是否有较强的经营业绩和可以预测未来企业盈利能力的发展趋势，并且我们还能够看出经营者是否有用心经营。这是对经营者的一个监督手段，可以让他们更好的为投资者工作，从而确保投资者的投资收益。对单一的企业财务指标综合分析模式是我国传统的企业盈利管理能力报表分析的一大缺点，模式不创新就会影响企业的发展，而杜邦财务报表分析模型体系中就是通过分析综合各个企业财务报表的综合分析模型。本文要对晨光乳业进行一个全面综合的分析，得出晨光乳业的盈利能力，选用了晨光乳业2014年至2018年的企业年报中的相关财务数据。文中将对杜邦财务收益分析指标体系的三大核心财务指标——企业净资产平均收益率进行分解，并对此次分解后的企业销售收入净利率、总资产收益周转率、权益率等乘数进行分析，总结出晨光乳业的销售盈利能力、资产盈利能力和财务杠杆能力的成果，从而找出了影响晨光乳业盈利能力的问题所在，并且提出对晨光乳业提高盈利能力的对策。为晨光乳业的公司下一步持续发展必将打好一个坚实的市场基础，这样它就可以在激烈的国际市场竞争中始终保持着一个稳定的市场发展，从而能够获得持久稳定的市场盈利增长能力。
二、晨光乳业的杜邦财务体系分析
杜邦财务分析体系是美国联邦公司提出的，这是相比于传统的盈利能力分析更为全面，更为综合的财务分析方法，它也成为了企业在管理层中分析财务报表数据的重要的通用方法。财务指标分析从业人员通常需要从多个不同方面深入分析主要的财务指标以及它们的实际相关利益关系，这样才能真正充分体现和突出的盈利管理能力、偿付能力、运营管理能力，就是为了全面地把握企业财务情况，而杜邦财务分析体系就是利用这些相关的关键指标将企业中的损益表和资产负债表给密切联系起来，而不是对单个报表进行局部的计算，这样只会对企业的经营的各个环节得出一个片面的分析。杜邦财务管理分析数据体系财务分析系统中的每个相关企业财务数据平均可以用下列多项式子方法来明确表示:总收入资产权益周转率乘数×收入净资产权益销售率乘数×资产权益净值乘数=总收入资产权益净利率乘数×资产权益净值乘数平均=净收入资产平均收益率。
晨光乳业坐落于深圳市光明区筹建于1979年，并在1980年投产；它是以下四家企业组合而成的，分别是：晨光贸易、饲料、牛奶以及饮料公司。晨光乳业拥有高科技环保厂房十多万平方米、五个大规模奶牛场、近两万头优良奶牛、在职员工有两千多人。晨光乳业的主营业务为开发、生产并销售乳制品，晨光乳业拥有自有奶源的资源，并且利用了自己的地理优势，它的乳制品在深圳鲜奶乳制品市场中占了九成，在香港鲜奶乳制品市场中占了七成；并且还出口销售至东南亚国家。
（一）净资产收益率
净资产收益率是衡量企业盈利能力的核心财务指标，它可以让投资者了解他们的权益回报程度，因为净资产收益率的变化会让投资回报率也跟着变化的，有正相关关系；并且还能让企业管理层了解企业所有资产的使用率，企业的资产由两方面组成：一方面为投资者的投资；另一方面为企业暂时占有和借入的资金。净资产收益率的计算公式为：净资产收益率=税后利润/所有者权益。
表1 晨光乳业2014年至2018年各比率分析表
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 净资产周转率 | 23.98% | 25.33% | 26.73% | 28.03% | 29.62% |
| 销售净利率 | 5.67% | 5.69% | 5.73% | 5.84% | 4.99% |
| 总资产周转率 | 1.50 | 1.59 | 1.62 | 1.69 | 2.12 |
| 权益乘数 | 2.82 2.80 2.88 2.84 2.80 | 2.80 | 2.82 | 2.84 | 2.80 |
从表中的数据我们可以看出来，晨光乳业2014年至2018年的净资产收益率分别为：23.98%、25.33%、26.73%、 28.03%、29.62%。近五年一直处于一个稳步增幅的趋势。
在上图的对比比较我们能够得出，光明乳业总体处于下降趋势，晨光乳业则在总体上升，而且晨光乳业的净资产收益率与光明乳业的相比高出了许多，在2018年晨光乳业的净资产收益率几乎超出了光明乳业的2倍多。可以看出，晨光乳业的净资产还是较为良好的，处于稳步上升的趋势。
1、循环替代法
循环替代法的主要分析方法是因素分析法，每一个因素所产生的影响是以环比比较呈现出来的。再确定一个因素是否产生影响的方法是假设其他因素都不变，每次替代一个因素，最后替换全部因素。计算公式如下（以晨光乳业2017年数据为基期，2018年为现期。）
2017年净资产收益率：28.03%=5.84%×1.69×2.84 ①
2018年净资产收益率：29.62%=4.99%×2.12×2.80 ②
2018年销售净利率替代2017年：23.95%=4.99%×1.69×2.84 ③
2018年总资产周转率替代2017年：30.04%=4.99%×2.12×2.84 ④
2018年权益乘数替代2017年：29.62%=4.99%×2.12×2.80 ⑤
销售净利率对净资产收益率的影响为：③-①=4.99%×1.69×2.84-5.84%×1.69×2.84=-4.08%总资产周转率对净资产收益率的影响为：④-③=4.99%×2.12×2.84-4.99%×1.69×2.84=6.09%权益乘数对净资产收益率的影响为：⑤-④=4.99%×2.12×2.80-4.99%×2.12×2.84=-0.42%
2、影响净资产收益率相关指标
净资产收益率是杜邦财务分析体系的最终目的，所以就要找到销售净利率、总资产周转率和权益乘数，再使用循环替代法，由此能找出对净资产收益率的主要相关因素中影响较大的指标。因此，通过计算出各个年份的变动趋势，得出下表：
表2 晨光乳业2015年至2018年的变动趋势表
| 2015年比2014年 | 2016年比2015年年 | 2017年比2016年 | 2018年比2017年 | |
| 销售净利率影响 | 0.09% | 0.18% | 0.52% | -4.08% |
| 总资产周转率影响 | 1.44% | 0.48% | 1.17% | 6.09% |
| 权益乘数影响 | -0.18% | 0.74% | -0.39% | -0.42% |
从表中的数据我们可以看出来，在这三个和净资产收益率直接相关的三个因素中，权益乘数这个主要相关因素的变动对于净资产收益率来说，它的营销是很小的，其中权益乘数有三期的变动是负数；销售净利率的变动在前三期是正数，影响相对较小，但最后一期是负数，并且这期的影响相对于前三期是较大；在这三个指标中只有总资产周转率对净资产收益率的变动有着正影响，并且最后一期的影响是最大的。下面将对销售净利率、总资产周转率和权益乘数进行全面详细的分析。
（二）销售净利率
销售企业净利率一般是销售企业整体经营盈利能力和企业获利利润能力的重要衡量指标，它最终取决与销售总收入和总销售成本的比率变动，所以销售企业在税前分析整个销售企业净利率的计算时候也就应该将销售企业的个人所得税收入包括在内，所以税前的因素很重要，销售业务净利率的计算公式如下：今年的销售业务净利率是营业净利润与营业销售收入的除数。能影响销售净利率的主要因素有：销售利润率、销售成本率、成本费用率。本文选取的晨光乳业相关的财务数据及数据计算出各比率得出下表：
表3 晨光乳业2014年至2018年关于销售净利率影响因素比率分析表
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 净资产周转率 | 23.98% | 25.33% | 26.73% | 28.03% | 29.62% |
| 销售净利率 | 5.67% | 5.69% | 5.73% | 5.84% | 4.99% |
| 总资产周转率 | 1.50 | 1.59 | 1.62 | 1.69 | 2.12 |
| 权益乘数 | 2.82 2.80 2.88 2.84 2.80 | 2.80 | 2.82 | 2.84 | 2.80 |
从表中的数据我们可以看出，晨光乳业2014年至2018年的销售净利率，前四期的销售净利率呈现稳步上升的状态，但是最后一期的销售净利率却突然下降了。为了分析成本收入的绝对值变化情况。本文选取的晨光乳业相关的财务数据得出下表：
表4 晨光乳业2014年至2018年收入成本简表单位：万元
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 营业收入 | 65437 | 71158 | 76368 | 83370 | 107716 |
| 营业成本 | 50472 | 52386 | 55318 | 57149 | 66551 |
| 营业税金及附加 | 473 | 516 | 581 | 602 | 714 |
| 销售费用 | 3016 | 5522 | 7160 | 11060 | 24626 |
| 管理费用 | 2473 | 2867 | 3051 | 3512 | 4179 |
| 财务费用 | 32 | 51 | 86 | 103 | 165 |
在这个表里我们看到2014年至2018年这五年里的营业收入以及营业成本和几年一直在提高，营业收入前三年的增幅较小，但在2017年之后的增幅相对较大。营业成本早2018年的增长率最高;营业税金及附加也是如此;销售费用和管理费用也和其同步。
可以看到光明乳业的销售利率在这几年里还是比较高的，但是看到在2018却有了突然下降，但是光明企业的销售净利率之前的四年里稳定度比较大，在2018年二者的利润率是一样的，但是晨光乳业还是比光明乳业的高。
（三）总资产周转率
总资产周转率是可以说明企业的所有资产投入生产之后产出的情况，这就能了解到企业利用资产生产的效率。总资产周转率的计算公式为：总资产周转率=销售收入/资产总额。根据晨光乳业2014年至2018年的相关的财务数据，结合总资产周转率的计算公式得出下表：
表5 晨光乳业2014年至2018年关于总资产周转率影响因素比率分析表
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 总资产周转率 | 1.50 | 1.59 | 1.62 | 1.69 | 2.12 |
| 营业收入（万元） | 65437 | 71158 | 76368 | 83370 | 10776 |
| 资产总额（万元） | 43561 | 44715 | 47198 | 49209 | 50747 |
从表中的数据我们可以看出，晨光乳业的总资产周转率一直处于一个稳定上升的情况，而且在2018年的时候还突破了2的比率，由此可以得出，晨光乳业的资产利用率是十分的良好的，可以说是很优秀，这为净资产收益率的增长的奠定了良好的基础。另外，晨光乳业2014年至2018年的营业收入与资产总额均在稳步增长，与总资产周转率形成了一个正相关的关系。加上企业的营业收入的增长速度可以和资产总额的上升速度相提并论，可以看到企业的资产方面运营的实力比较强，所以对于析产的利用效率也比较高。企业的总资产周转率如果上升，那么相应的成交率就会越大，而且销售的实力会增强。现将晨光乳业与光明乳业的总资产周转率进行比较，根据两个企业的财务数据制得下图：
从上图的对比能得出，光明乳业的总资产周转率是处于下降趋势，但它在2014年高于晨光乳业；而晨光乳业在 2014年后的总资产周转率都高于光明乳业，并是处于上升的趋势，并且在2017年的1.69上升到2018年的2.12，增幅较高。
（四）权益乘数
权益乘数是能把企业中的杠杆财务作用表现出来，并且影响着企业的负债比率。负债可以将企业的机会成本降低，进而提高企业的运营效率，最终提高企业的盈利水平。然而，负债也会提高企业的财务风险，因为负债会让企业的偿债的压力加大。因此如果我们想要让负债给企业带来积极的影响，就要将负债控制在一个合理的范围比率上。权益乘数的计算公式为：权益乘数=资产总额/所有者权益。根据晨光乳业2014年至2018年的相关的财务数据，结合权益乘数的计算公式得出下表：
表6 晨光乳业2014年至2018年关于权益乘数影响因素比率分析表
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 权益乘数 | 2.82 | 2.80 | 2.88 | 2.84 | 2.80 |
| 资产总额 （万元） | 43561 | 44715 | 47198 | 49209 | 50747 |
| 所有者权益 （万元） | 15433 | 15985 | 16412 | 17309 | 18094 |
从表中的数据我们可以看出，权益乘数都保持在一个相对稳定的水平，而资产总额与所有者权益每年都在增加。虽然晨光乳业的财务杠杆作用较为稳定，但是相对来说是处在一个较高的范围。现将晨光乳业与光明乳业的权益乘数进行比较，根据两个企业的财务数据制得下图。
图5 2014年至2018年晨光乳业与光明乳业权益乘数的对比图
从上图对比比较我们能够得出，光明乳业的权益乘数相对来说较为不稳定，在2015年达到最高值为2.94，最低值则为2015年与2017年的2.5，而晨光乳业相比于光明乳业就较为稳定，一直保持在2.83左右，而晨光乳业的权益乘数比光明乳业高，虽然较为稳定，但是应该适量降低权益乘数。
三、影响晨光乳业盈利能力的因素
（一）成本控制效率下降
在企业的生存发展中，利润是企业能否在竞争市场中胜出的决定因素。能够决定利润的产品单价与销量这两个因素主要有市场环境决定，企业很难去改变，而企业对于成本方面才有一定的控制权。所以，企业的未来发展主要取决于成本战略与成本控制。
1、成本费用绝对值居高不下
在乳业行业的大背景中，2014年的国际原料奶的价格一直处于下降的状态，与国内的原料奶的成本几乎持平，让国内乳业本来的成本优势没有了，所以，现在的国内的乳业企业更应该想尽方法来降低成本费用。虽然晨光乳业 2014年至2018年的净资产收益率指标处于一个稳步上升的阶段，但是它的销售成本率却是在不断增加，这就说明晨光乳业的成本管理并没有得到重视，净资产收益率的提高是因为其他方面的良好控制得到提升。从上比表3与表4分析到晨光乳业2014年至2018年的销售净利率中我们可以得到，2014年至2018年的销售收入一直增加，但是成本和费用之和增加得更为明显，导致销售成本率也一直在增加，将近90%，从2014年的86.29%到2018年的89.34%，增加了大约3%。并且晨光乳业在2018年的净收入创造了这几年以来的最高点，但是不足的是销售利润率是这几年里数字最小的，导致销售净利率也是五年间最小的。所以就算利润高了也要不忘记将成本降到最低。
2、销售费用增加
从表4我们可以得出，2018年晨光乳业的销售费用增加很多，从2017年的11060万元到2018年的24626万元，翻了大约一倍。这就是由于他们投了很大的成本，导致2018年的销售费用过高，这也让晨光乳业的营业收入在这五年间达到最高。然而，虽然销售收入上升了，但是销售利润率却是最低的，由此可知，晨光乳业在推广宣传方面有让销售收入增加，但没有达到理想的销售效果。
（二）短期负债占比较高
权益乘数是衡量企业的杠杆程度的一项关键指标，也能表现出企业在生产经营中是否进行债务融资。而财务杠杆如果作用的好，是能为企业带来良好的收益，但财务杠杆程度过重会给企业带来较大的风险。从上面的数字中我们可以发现就算企业的权益乘数还是比较稳定的，但是和光明比起来确实高了一些，可以看到财务杠杆的负担比较重，这就属于很大的财务风险。为了我们进一步地了解到晨光乳业财务风险高的相关原因，还需要更清楚地了解负债方面的绝对值变动。本文选取的晨光乳业相关的财务数据得出下表：
表7 晨光乳业2014年至2018年短期负债/长期负债占比表
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 短期负债占比 | 70.02% | 70.00% | 70.02% | 70.10% | 70.28% |
| 长期负债占比 | 29.98% | 30.00% | 29.98% | 29.90% | 29.72% |
从上表我们可以得出，晨光乳业的短期负债占比虽然较为稳定，但是占比相对很高，约为70%。短期负债的偿还期限较短，这样的话，晨光乳业的偿债压力会比较大。
（三）线上销售收入不高
晨光乳业作为一个广东的本土老品牌，在广东省内有较为广为人知的知名度，而利用良好的地理优势，也在香港有着较高的知名度。所以晨光乳业的销售途径主要是批发、送货上门以及门店销售，这些方式主要都是属于线下销售，所以晨光乳业的线下销售是较为良好的。但是在广东省以及香港以外的省份都对这个品牌是不熟知的，甚至是不认识的。而现在互联网很发达，许多人会选择在网上购物，所以提高线上销售也是可以提高收入的一个很好途径。而网上购物面向的是全世界的人，由于很多人对晨光乳业这个品牌的不认识，许多消费者会选择其他知名乳业品牌进行购买，因此晨光乳业的线上销量少于在广东省以及香港的线下销量。为了进一步更好地了解关于晨光乳业的营业收入中各销售类型的销售额，本文选取晨光乳业相关的财务数据得出下表：
表8 晨光乳业2014年至2018年线上/线下销售额表单位：万元
| 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | |
| 线下销售额 | 55764 | 59433 | 61517 | 66898 | 88952 |
| 线上销售额 | 9673 | 11725 | 14851 | 16472 | 18764 |
从上表我们可以得出，晨光乳业的线下销售额与线上销售额是相差较大的，但是随着网上购物的盛行，晨光乳业的线上销售额也在慢慢与线下销售额缩小差距，从2014年相差大概6倍到2018年相差5倍，可以看出线上销售是越来越重要的。
四、晨光乳业提高盈利能力的对策
（一）加强成本控制提高晨光乳业市场竞争能力
很多企业的战略首位都是成本管理战略，许多企业都将成本战略给予重视，因为一个企业管理水平的关键就是成本控制，企业能在成本上取得一定的优势，那么企业就能在这激烈的市场竞争中取得主动权。晨光乳业如果想要在这激烈的竞争环境中获得主动权，就应该将成本管理给重视起来。企业要想加强成本控制的关键是营业成本的控制，因为营业成本联系着企业的营业收入的核心成本。但是营业成本的控制是企业在控制成本的过程中最难的环节，怎样在获得主动权的同时不影响质量，是每个企业都在面临的挑战。
1、建立有凝聚力的管理团队
高级管理团队会直接影响企业的企业治理效率，而企业的收益性即利润是最能直观地表现出企业的治理效率，而收入与成本决定着利润，因此，加强成本控制与提高销售收入成为了考核企业管理团队最直接的考核。因为收入往往与市场的状况有关，所以企业管理团队往往将控制成本作为提高收入的关键。晨光乳业的高级管理层是在2018年进行调整，这对企业的很多生产经营方面有很多不熟悉的地方，导致在成本控制方面做得不是很好，所以高级管理层需在尽早的时间内对晨光乳业的情况进行熟悉，快速建立起一个稳定的、有成本控制战略的团队。
2、优化产品品类结构
结合现今乳制业的状况，并且针对企业的优势与劣势，优化产品品类结构可以降低产品的销售成本，进而来提高利润水平，因此，优化产品品类结构是晨光乳业的以后的发展战略应该注意的问题。目前乳制业的营业成本居高不下，所以晨光乳业如果想要降低营业成本只能从经营活动各个环节来进行。
（二）增加销售收入提高晨光乳业利润
1、找准销售定位成功推广
企业在提高销售收入的手段有打折促销、广告推广等，这可以提高企业的知名度。根据晨光乳业销售净利率的分解分析我们可以发现，晨光乳业的销售净利率由前四年的稳步上升，到2018年的突然下降，虽然2018年的销售收入是五年间最高的，但是销售成本率也是五年间最高的。晨光乳业在2018年投入了市场推广，但可见这次市场推广是不成功的，达不到理想的销售效果。可见，晨光乳业并没有找准销售定位，进而没有把销售费用做到严格控制。所以企业在销售方面如果能找准定位，那么就能投入少数的销售费用，达到理想的销售效果。晨光乳业作为一个老字号，如果能够找准销售定位，可以提高销售收入，并且提高盈利能力。
2、提高晨光乳业知名度
企业的商标、产品或名称等方面被大众的了解程度即为企业知名度；就是公众对企业的熟知程度，这把企业的竞争力和影响力紧紧联系着。他是作为企业的隐形资产，因为它虽不能直接给企业带来经济收入，但会给企业间接带来许多的好处。每个经济交易都从了解企业开始的，因此知名度对企业来讲也很重要。晨光乳业作为广东本土的老品牌企业，主要的销售渠道就是将产品通过门店等线下销售，而这还仅限于广东省和香港，因此在省外的知名度并不是很大。而现在互联网时代的到来，许多消费者会在线上进行消费。如果晨光乳业的知名度不是很高的话，消费者就会选择知名度更高的乳业品牌。因此，提高知名度是十分有必要的，晨光乳业可以通过请明星代言来提高知名度或者通过媒体广告、网络广告来提高知名度。
（三）降低财务杠杆作用减轻偿债压力
适度的财务杠杆作用可以给企业带来好的收益，而财务杠杆风险过高的话会加重企业的偿债压力。根据晨光乳业的权益乘数分析，我们可以发现：晨光乳业的财务杠杆作用过大，有较大的财务风险，通过进一步分析，晨光乳业的短期负债的占比很高，使得晨光乳业的偿债压力会很大，晨光乳业可以将一些短期负债转换成长期负债，这可以让晨光乳业的周转能力提高，并且偿债压力也会相对较小。或者减少晨光乳业的短期负债，这既可以减少晨光乳业的偿债压力，也可以降低权益乘数，进而可以提高净资产净利率。
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