摘要
药品无论是在疾病的预防，还是在治疗的过程都中扮演着非常重要的作用，是我国医疗卫生体系建设中不可缺少的的部分，它的战略地位受到世界各国的高度重视，我国医药行业在新冠疫情防控中发挥重要作用，在2020年出口商品中，防疫物资出口总值达4385亿元。由于疫情的紧迫，医药行业备受关注，广济药业作为最具潜力的行业之一，其盈利质量受到广泛关注，本文通过杜邦分析法，以2018年至2020年年报为基础，对其质量的获利性、稳定性、成长性和收现性进行分析。结果表明，广济药业的稳定能力相对稳定、获利能力不断提升、成长能力不断提高、收现能力相对平稳，广济药业的盈利质量质量是逐渐提高，未来还有很大的发展空间。
关键词：杜邦分析法；盈利质量；广济药业
Abstract
drugs in the prevention of disease, or in the process of treatment, is an indispensable part of China’s medical and health system construction, its strategic position attaches great importance to the world, China’s pharmaceutical industry plays an important role in the new epidemic prevention and control, exports in 2020, epidemic prevention materials export value of 438.5 billion yuan.Due to the urgency of the epidemic, the pharmaceutical industry has attracted much attention. As one of the most potential industries, its profit quality has attracted wide attention. In this paper, DuPont analysis is based on the 2018 profit, stability, growth and cash report of 2020.The results show that the stability ability of Guangji Pharmaceutical is relatively stable, the profitability is continuously improved, the growth ability is constantly improved, and the cash collection ability is relatively stable. The profit quality quality of Guangji Pharmaceutical is gradually improved, and there is still a lot of room for development in the future.
Key words: DuPont analysis; profit quality; Guangji Pharmaceutical
一、绪论
当下，国民健康意识在不断提高，自我保健意识在不断增强，作为医疗健康的一种工具，医药产品的质量和种类随着市场需求不断提升，医药行业也越来越受到广泛关注。随着市场需求的助推，加上近年来政府多方面的政策红利，给医药行业带来了春风，行业内一片蓬勃发展，国产医药企业也在努力提高自身的实力，奋起直追。2020年新冠疫情的爆发，给很多行业带来巨大的影响，对医药行业来说，这种影响更甚，医药行业由于相关医疗器材、用品需求急剧增加，整体呈现爆发式增长。研究医药行业上市公司的盈利质量，对于企业利益相关者充分了解企业的财务状况和发展状况有着非常重要的作用。广济药业是近年来最具潜力的医疗器械企业之一，因为疫情，股价在2020年飞速增长，备受股民关注。本文研究的目的在于通过杜邦分析法，分析2018-2020年广济药业盈利质量的变化趋势，并对其盈利质量影响因素进行分析，找出问题，并提出对策和建议。给广大投资者提供投资的参考，同时有助于找到企业盈利的所在短板和短板存在原因，以促进企业盈利质量的提升。
二、相关理论
（一）盈利质量概念
在上世纪30年代的美国，盈利质量这一概念出现，然而当时许多人都不以为意。20世纪60年代，美国财务分析专家OGlove发布了《盈利质量》，才引发了大众对盈利质量的激烈讨论与广泛关注。至今，学术界仍未对盈利质量的概念进行统一界定[1]。国外学者大多将盈利质量与企业创造现金流量能力相关联，强调在谨慎、可比的原则下，企业通过主营业务获取现金的能力[2]。国内学者大多是采用企业所取得利润，侧重于评估和预测企业未来盈利增长的能力，即对企业盈利质量真实性、收现性、获利性、稳定性与成长性的衡量[3]。其实也可以这样理解，一个企业的盈利质量就是它获得利润的质量如何，可以通过企业经营活动现金流入量，销售收入和净利润等之间的关系，来了解企业的获利情况、经营能力以及后续发展能力[4]。
综合以上观点，本文认为盈利质量是在会计信息在得到真实反映的基础上，对企业盈利质量真实性、收现性、获利性、稳定性与成长性的分析[5]。
（二）盈利质量分析方法——杜邦分析法
杜邦分析法是以净资产收益率为核心，根据各种主要财务指标之间的内在关系，将企业的获利水平、经营效率及风险平衡能力进行综合地分析评价企业财务状况的方法[6]。
三、杜邦分析法在广济药业盈利质量分析中的运用
（一）案例背景
湖北广济药业股份有限公司始建于1969年，是以生产、销售医药原料药及制剂、食品添加剂、饲料添加剂为主的国家重点高新技术企业。1990年曾荣获湖北省先进企业称号。1993年3月18日,经湖北省体改委鄂改生[1993]195号文批准,由湖北省广济制药厂整体改制,与湖北回春制药厂、武穴市财振会计实业公司共同发起,以定向募集方式设立湖北广济药业股份有限公司。1996年12月18日,湖北省体改委以鄂体改[1996]586号文予以规范确认。 1999年8月24日公司流通股票通过深圳证券交易所系统上网定价发行，并于11月12日挂牌上市交易。（股票代码000952）。2014年7月14日，湖北长江产业投资集团以2.78亿的成交价接盘广济药业，取得了第一大股东的地位。
在2020年，广济药业一次性手套产品需求激增，公司业绩爆发，实现营业收入138.37亿元，同比增长564.29%，其中医药类产品销售收入达134.52亿元，毛利率由上年的24.80%增至70.46%，实现净利润70.07亿元，同比大增3829.56%，增速位列WIND医疗行业第三，而排名一二的公司均为诊断试剂生产企业。广济药业的股价也从2020年年初的11元最高上涨至2021年1月25日的294.11元，期间涨幅最高超过25倍，市值最高达到1020.75亿元。
（二）稳定性比较平稳
在对盈利质量进行研究时，首先得确保数据的真实性。它的真实性我们可以根据其披露的审计报告进行判断，通过广济药业2018-2020年的审计报告，我们可以认为它的财务数据是可靠真实的，在此基础上就可以继续进一步分析，这样分析的结果就有了保障，是可靠的，是有意义的。通常，企业的主营业务产生收入，该收入是企业核心利润的主要组成部分，然而，核心利润主要决定了一个企业盈利稳定性的程度，如果该企业通过主营业务产生了核心利润占所有利润总额的比重越大，那么就说明该企业的盈利能力的稳定性就越强，盈利质量也会好[7]。在大部分下，企业的盈利状态是不会出现太大波动的，但是也要做好防范措施。稳定性我主要通过营业利润率、存货周转率和主营业务利润率来进行分析。
1、营业利润率分析
表3.1 2018-2020年营业利润率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 营业利润 | 203.51百万 | 202.45百万 | 8368.93百万 |
| 全部业务收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 营业利润率 | 10.75% | 9.72% | 60.48% |
在财务分析中，有一个非常重要的指标是营业利润率，它能衡量企业的经营效率，如果营业利润率越高，说明企业在销售方面所提供的营业利润越多，那么，该企业在这个行业中业务的竞争能力就越强，也说明企业的盈利质量就越高。如表3.1所示，2019年的广济药业在业务收入增加的情况下，营业利润相较2018年却有所回落，导致营业利润率降低约一个百分点，幅度不大，还是相对稳定发展的。2018-2020年，广济药业的营业利润额增加了6825.17百万元，营业利润率从10.75%上涨到60.48%，广济药业的竞争力是在变强的。相比2018年和2019年的营业利润，2020年的剧增是相当可观的，大约有4倍，这也是因为疫情的到来，导致手套、口罩、防护服等医疗用品的需增，给广济药业带来极大的收益。
2、存货周转率分析
表3.2 2018-2020年存货周转率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 销货成本 | 1420.50百万 | 1560.11百万 | 4285.31百万 |
| 平均存货 | 20.75百万 | 220.20百万 | 540.36百万 |
| 存货周转率 | 1711.63% | 177.12% | 198.26% |
存货周转率用于对库存管理的能力评估，当库存管理不当或者市场需求不景气时，产品就会积压，成本就会增加，没有达到预期销售量，盈利能力下降，进一步盈利质量就会降低，反之，盈利质量就会提高。如表3.2所示，2018年的平均存货约为20.75百万，2019年的平均存货比2018年增加了199.45百万，存货周转率由1711.63%跌到
177.12%。这两年的销货成本不相上下，存货在2019年却激增，周转率下降。到了2020年，存货周转率有所提升，从177.12%上升到198.26%，即使疫情带来了巨大的市场，存货周转率也没有增加许多。
3、主营业务利润率分析
表3.3 2018-2020年主营业务利润率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 业务收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 业务成本 | 1420.50百万 | 1560.11百万 | 4285.31百万 |
| 税金及附加 | 18.81百万 | 18.44百万 | 56.04百万 |
| 营业总收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 主营业务利润率 | 23.95% | 24.21% | 68.62% |
主营业务利润率体现企业主营业务获利的能力，占比越大，企业发展越稳定，盈利持续稳定性越强。如表3.3所示，广济药业在2018年的主营业务收入为1892.54百万，2019年的主营业务为2082.94百万。2020年比2018年增加了11944.17百万，比2019年增加了11753.78百万，主营业务利润率由2018年的23.95%增加到68.62%，广济药业的主营业务销售情况良好，企业是在稳定发展的，主营业务利润率呈一个逐渐增长的趋势。
广济药业的营业利润率和主营业务利润率在2018-2020年都是比较稳定的，而存货周转率从2018-2019年内开始大下降，在2019年后又开始增加，是一个先降后趋于平稳的趋势。总体来看，广济药业的核心利润是稳定的，但存货周转上变化程度大，在一定程度上对广济药业的发展还是有影响的，导致广济药业的稳定持续性会较差，需要注意。
（三）获利性稳定增长
获利性是衡量一个企业在一定期间内获得利润的能力[8]。获利性我主要通过结合杜邦分析法中的销售净利率、总资产收益率、净资产收益率和权益乘数来进行分析。获利性主要反映了企业在日常的运营中，所具备的盈利能力状态，这些指标越高，表示企业的获利性越好。
1、销售净利率分析
表3.4 2018-2020年销售净利率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 净利润 | 179.34百万 | 178.27百万 | 7004.51百万 |
| 销售收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 销售净利率 | 9.48% | 8.56% | 50.62% |
销售净利率用于衡量销售收入获取净利润的能力，越高则盈利质量越强。如表3.4所示，2018年到2020年，广济药业的净利润增加了6825.17百万，销售收入从1892.54百万增加到13836.71百万，增加了11944.17百万，销售净利率从9.48%上涨到50.62%，广济药业获得利润的能力是在加强的，2019年相比2018年，销售净利率有所回落，在销售增加的情况下，销售净利率降低，说明企业的销售成本上升，总体来看，销售净利率的走向在疫情之前是较平稳的，后续疫情带来影响导致的销售净利率增加，是一个增长的趋势，广济药业的获利能力还是可以的。
2、总资产周转率分析
表3.5 2018-2020年总资产收益率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 营业收入净额 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 平均资产总额 | 2041.42百万 | 2708.30百万 | 7963.40百万 |
| 总资产周转率 | 92.71% | 76.91% | 173.75% |
总资产周转率主要是反映企业在一定时期的运营效率的指标，它是通过计算企业的销售收入净额和企业的平均资产总额的比值得出，如果总资产周转率越高，则说明企业的销售能力越强，反之如果总资产周转率越低，证明企业的运营效率越低，所获利润越少[9]。如表3.5所示，2018年到2020年，广济药业的净利润增加了6825.17百万，总资产收益率从8.78%提高到87.96%。2019年虽然回落了一点，但2018-2019年的总资产收益率还是比较平稳的，2020年的剧增，涨幅较2018年约十倍，说明广济药业的销售能力还是不错的，整个总资产收益率的走势也是增加的。
3、净资产收益率分析
表3.6 2018-2020年净资产收益率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 税后利润 | 179.34百万 | 178.27百万 | 7004.51百万 |
| 所有者权益 | 7799.89百万 | 8463.49百万 | 9817.32百万 |
| 净资产收益率 | 2.30% | 2.11% | 71.35% |
净资产收益率主要是用来反映该企业股东所拥有的权益水平的高低，同时还能用来评估该企业运用自身资本效率的高低，如果净资产收益率越高，就说明该企业的股东投入资金的收入水平就越高，企业运用股东投入的自有资本的能力就越强[10]。如表3.6所示，广济药业的所有者权益在2018年到2019年，增加了663.60百万，在2019年到2020年，增加了1353.83百万。净资产收益率从2.30%上升到71.35%。由于2019年，利润下降了，导致净资产收益率比2018年降低了0.19%，但后续在2020年，净资产收益率在之前比较稳定的基础上增长到71.35%，这个增长幅度是非常之大的，说明广济药业运用自有资本的能力还是可以的，净资产收益率的走势还是呈一个增长的趋势。
4、权益乘数分析
表3.7 2018-2020年权益乘数
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 资产总额 | 12698.49百万 | 13259.18百万 | 17034.78百万 |
| 股东权益总额 | 7799.89百万 | 8463.49百万 | 9817.32百万 |
| 权益乘数 | 1.63 | 1.57 | 1.74 |
要想分析一个企业的负债程度，我们需要使用权益乘数这一个指标，因为权益乘数能够反映企业在运用财务杠杆的情况下进行企业的正常经营活动[11]。它主要与财务管理中资产负债率这一指标息息相关，如果企业的资产负债率越高，说明企业的负债占比越高，权益乘数也就越大，那么企业就会通过较少的自有资金来实现盈利，有较多的杠杆利益，但具有高收益的同时也有高风险。如表3.7所示，广济药业的资产总额从2018年的12698.49百万增加到2020年的17034.78百万，2019年比2018年增加了560.69百万，2020年比2019年增加了3775.60百万，资产总额整个发展是逐年增长的。股东权益总额由2018年的7799.89百万增加到2020年的9817.32百万。在资产总额和股东权益总额都增加的情况下，权益乘数在2019年减小了。总的来看，2018-2020年的权益乘数是比较平稳的。
综上所述，通过分析销售净利率、总资产周转率率、净资产收益率和权益乘数这四个指标，权益乘数比较稳健，而其他三个指标如图3.2，整个发展都是在2018-2019年比较平稳，在2020年暴涨，整个走向还是增长的，广济药业的获利能力是在稳定加强的，并且整个发展状况还是正向的。
（四）成长性逐渐增加
企业的成长性，可以用来评估企业的盈利发展潜力和成长态势，如果在企业经营一段时间过后，企业的盈利水平能够一直保持在一个较好的状态，并且还有可持续发展的前景，那么说明这个企业的成长性很好，发展空间很大。要分析成长性，我们就必须要计算营业收入增长率，同时还要计算每股收益增长率，通过这两个指标互相结合来分析公司的成长性。
1、主营业务增长率分析
表3.8 2018-2020年主营业务收入增长率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 本期主营业务收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 上期主营业务收入 | 1750.48百万 | 1892.54百万 | 2082.94百万 |
| 主营业务收入增长率 | 8.12% | 10.06% | 564.29% |
要分析企业的成长能力，那么，分析企业的主营业务发展情况必不可少，因为它是能够预测企业未来发展情况的一个非常重要的指标，如果一个企业的主营业务收入增长率是大于零的，那么说明这个企业在今年主营业务收入是有所上升的，对应的企业的发展能力也是有相应提高的，反之,如果该企业的主营业务情况小于零，就说明这个企业所经营的产品或者服务在今年的销售情况比较不好，据此，主业业务的收入增长率是越高越好的，因为它表明了企业主营业务的增长速度在加快，市场前景在越发展越好。如表3.8所示，广济药业的主营业务增长率是在不断增加的，而且都是大于0的。从2018年的8.12%到2019年的10.06%，即使在疫情影响后的剧增，主营业务利润率达到了564.29%，但是我们不难看出整个走向是增长的。未来的发展潜力很大，在同行业中有一定的竞争力。
2、每股收益增长率分析
表3.9 2018-2020年每股收益增长率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 本期每股收益 | 0.92 | 0.91 | 21.98 |
| 上期每股收益 | 0.87 | 0.92 | 0.61 |
| 每股收益增长率 | 5.75% | -1.09% | 3503.28% |
每股收益增长率对企业的经营管理状况进行衡量，反映每股利润的增长幅度，通常来说该指标越高越好。如表3.9所示，在2018年和2019年，广济药业的每股收益都在1以下，2018年的每股收益增长率为5.75%，到了2019年，每股收益增长率甚至为负增长-1.09%，但是到了2020年，每股收益增长率达到了3503.28%，这个幅度非常大的。总的来说，每股收益率在2018-2019年还是比较平稳的，在2020年的增加，总体呈现一个增长的趋势。
综上所述，如图3.3，我发现广济药业的主营业务收入增长率从长期来看是比较稳健的，在2018-2020年间每年都有增长，销售情况比较良好。广济药业的每股收益增长率则是一个逐渐增长的趋势，在2018-2019年是比较平稳的，在2020年的急剧增加，因为这种大幅度的增长是疫情带来的可能不会长久。总体而言，企业的成长性是比较好的，企业未来有很大的发展空间。
（五）收现性相对平稳
收现性指标主要指一个企业在经营活动的过程中已经取得现金的能力和利润中有多少能够转化成为现金，并且真正地流入企业的能力[12]。一个企业的盈利质量越高，该企业转化现金的能力也高。如果企业取得的利润不能够及时地转化为现金，那么企业就没有充足的现金流来保障正常的经营活动，企业的运营会受到一定的影响。收现性，我主要通过应收账款周转率、收入现金比率和净利润现金比率来分析。
1、应收账款周转率分析
表3.10 2018-2020年应收账款周转率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 营业收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 平均应收账款余额 | 433.92百万 | 676.26百万 | 874.80百万 |
| 应收账款周转率 | 109.04% | 77.00% | 395.43% |
行业内竞争日益激烈，企业为了能够获得大量的销售额，往往会选择采用赊销的方式来吸引客户，虽然这种方法可以促进企业获取利润，但是会计账面上的商品销售收入能否在短暂的时间内完全地转化成销售收入的现金，这便是决定了企业盈利的现金保证性。应收账款周转率反映了企业营运资金的周转情况，良好的企业资金周转能力是非常好的。如表3.10所示，在2018年，广济药业的平均应收账款在433.92百万左右，到了2019年，应收账款却增加了242.34百万，导致应收账款周转率下降，从109.04%下跌到77.00%，到了2020年，平均应收账款为874.80百万，比2019年增加了198.54百万，但相比2018年到2019年的涨幅是下降了的，在营业收入剧增的情况下，应收账款涨幅却逐渐减小，说明广济药业的资金周转能力是在提高的。
2、收入现金比率分析
表3.11 2018-2020年收入现金比率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 收到的现金 | 2626.78百万 | 3570.75百万 | 8055.94百万 |
| 主营业务收入 | 1892.54百万 | 2082.94百万 | 13836.71百万 |
| 收入现金比率 | 138.80% | 171.43% | 58.22% |
收入现金比率这一指标可以反映企业日常的经营活动中现金流对企业收入的影响，如果该指标大于一，说明企业今年所经营的销售额已经全部收到，没有发生短缺或者坏账，盈利的质量比较好，如果该指标小于一，说明企业在销售出去的产品中的应收额并没有全部修收回来，只收回了部分现金，这样会给企业的盈利质量带来一定的影响。
如表3.11所示，广济药业的收入现金比率在2018年到2019年是增长的，从138.80%增加到171.43%，收到的现金和主营业务收入在2018-2020年内都是增加的走向，在2020年的时候，收入现金比率却下降了，下降到58.22%，小于1。我了解到这主要由于疫情的影响，一是减少了线下购买的情况，二是在2020年广济药业的境外市场占主导，境外营业收入105.57亿，占比总营业收入76.30%。
3、净利润现金比率分析
表3.12 2018-2020年净利润现金比率
| 年份 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 经营现金流净额 | 185.78百万 | 329.69百万 | 8590.49百万 |
| 净利润 | 179.34百万 | 178.27百万 | 7004.51百万 |
| 净利润现金比率 | 103.59% | 184.94% | 122.64% |
净利润现金比率用以反映企业在经营活动中产生的净利润和经营现金流净额的关系，通常来说，比率越大，企业的盈利质量就越高。如表3.12所示，2018年，广济药业的经营现金流净额为185.78百万，2019年比2018年增加了143.91百万，2020年比2019年增加了8260.80百万，净利润现金比率从2018年的103.59%增加到2019年的184.94%，在2020年，净利润现金比率下降了，下降到122.64%，但相比2018年，净利润现金比率还是增加的，总体来看，是逐渐增长的趋势。
综上所述，通过对应收账款周转率、收入现金比率和净利润现金比率的分析，如图3.4，广济药业的应收账款周转率是先降低后增加的趋势；而收入现金比率在2019年增加后又在2020年下降，甚至低于2018年的，长期来看还是相对稳定的；净利润现金比率和收入现金比率一样在2018-2020先增后减。总的来说，广济药业在短期的收现能力在受到疫情的影响下虽有减少，但在应收账款的周转率提升下，长期来看还是是相对平稳的。不过鉴于收入现金比率和净利润现金比率均有下降的情况，还需要特别关注。
四、广济药业存在的问题
（一）经营活动现金流不稳定
广济药业自2018-2020年收现性相对来说比较平稳，收入现金比率和净利润现金比率都有一些波动，呈先增后减，总的来说变化不大。但进一步分析会发现在2020年收入现金比率仅为58.22%，小于1，说明广济药业在2020年销售收现情况不好，缺乏将利润转为现金的能力，现金流入没有得到保障。虽然广济药业的销售收入在逐年增加，但相应的应收账周转率却先减后增，在2019年存货增长幅度也大，存货周转率更是三年中最低，各项叠加，广济药业经营活动现金流还是不够稳定，会影响接下来持续经营的质量。
（二）存货管理欠缺
在企业的管理中，存货管理至关重要，在进行对广济药业的存货周转率分析时，我发现广济药业的存货在管理上存在一定的问题，大量的存货积压，导致存货周转率不高，尤其是在2018-2019年，存货周转率大幅度降低，从2018年的1711.63%降到177.12%，约十倍的跌落，很大程度的影响了广济药业的稳定发展能力，即使在2020年疫情爆发以后带来的巨大销售额，产品得到销售，存货周转率逐渐恢，还是产生了一定的管理成本，影响企业的利润。
（三）应收账款管理欠妥
如果企业的信用政策不合理，或者相应的坏账准备和预防机制不完善，那么企业的资金流动就会受到影响。如果这些应收账款长期不能够收回，就会引发虚增收入的情况。一个合理的应收账款管理体系对企业在交易中有着十分重要的意义。在对广济药业的应收账款周转率分析时，应收账款周转率在2018-2020年是呈现一个先减小后增加的趋势，在2019年是应收账款周转率下降到77.00%，而且应收账款周转率并不是很高。为了企业更好的发展，还是需要以加强管理。
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