摘要
贵州茅台既是我国的国酒也是我国民族白酒产业首先走向世界的代表性企业，其企业盈利能力一直以来备受大众的关注。随着近些年我国开展实施限制三公消费的政策，加上2019年遭遇疫情的冲击，为了探析以贵州茅台为代表的白酒企业的盈利能力。本文以贵州茅台为研究对象，通过采用杜邦分析法开展研究，在结合文献研究的基础上，再结合贵州茅台2019-2020年的财务数据基础上对企业的偿债能力、营运能力以及盈利能力进行了综合分析。通过对贵州茅台的分析调查发现企业存在有库存滞留过多、闲置资金过多、产品单元化成本费用高的问题，通过综合分析研究后笔者提出了加强企业战略研究、发展多种盈利模式、加强成本控制的建议。本文的分析为贵州茅台进行科学管理进而实现其盈利能力的提升提供了参考性依据。
关键词：盈利能力；贵州茅台；杜邦分析法
Abstract: Kweichow Moutai is not only China’s national liquor but also the first representative enterprise of China’s national liquor industry to the world. Its corporate profitability has always been the attention of the public.In recent years, China has implemented policies to restrict official consumption, official vehicles, and the impact of the epidemic in 2019, in order to explore the profitability of liquor enterprises represented by Kweichow Moutai.This paper takes Kweichow Moutai as the research object, and makes a comprehensive analysis on the basis of 2010 Moutai from 2019-2020.Through the analysis and investigation of Kweichow Moutai, it is found that there are some problems of excessive inventory retention, excessive idle funds and high product unit cost. After comprehensive analysis and research, the author puts forward suggestions on strengthening enterprise strategy research, developing various profit models and strengthening cost control.The analysis of this paper provides a reference basis for Kweichow Moutai to carry out scientific management and then improve its profitability.
Key words: profitability; Kweichow Moutai; DuPont analysis method
一、前言
（一）研究背景及研究意义
中国酒文化的历史源远流长，可以说酒是中国人民日常生活当中不可或缺的一项生活要素。贵州茅台是我国的国酒也是我国民族产业首先走向世界的代表性企业。1915年贵州茅台荣获了国际博览会的金奖，与此同时贵州茅台也是当今世界三大名酒之一，在我国更是酱香型白酒的鼻祖和代表企业。在近100年以来贵州茅台已经先后多次荣获国际上的金奖，并在国内连续多年蝉联白酒行业比赛第一，贵州茅台是集绿色食品、有机食品、地理标志保护产品和非物质文化遗产于一身的健康食品，其被誉为中国的国酒。
中国贵州茅台酒厂有限责任公司，其于2001年在上海交易所正式挂牌上市。贵州茅台酒厂生产的茅台酒是我国认可度极高的一类酒品，同时其在国内外也有着极高的声誉。这也使得贵州茅台酒其股价连年处于高位，盈利也呈现了趋势向好的态势。目前，我国对于酒类企业的研究主要集中在企业战略方向和品牌文化、股价的走势等方面，对于酒业的盈利能力研究分析方面相对来说则比较少。随着近些年我国开展实施限制三公消费的管理制度，使其对高端白酒企业的市场产生了巨大的冲击。在此影响下泸州老窖、钓鱼台等知名酒业的销售收入出现了明显下滑。贵州茅台酒也受到了一定程度上的影响，基于此背景本文通过采用杜邦分析法对贵州茅台酒近两年的盈利能力开展研究，进而为贵州茅台酒业的发展提出有着参考价值的建议。
在理论上，通过利用杜邦分析法研究贵州茅台的财务状况，寻找存在的问题。并提出相关建议。在实践上，为我国其他的白酒企业发展战略也提供了一定的借鉴作用。
（二）文献综述
文玲（2021）认为杜邦体系属于比较全面的分析方法，其将权益净利率分为总资产净利率和权益乘数，通过结合各指标间的关系进一步拆分，进而找到公司存在的问题，完善公司的财务结构并且提高公司的盈利能力。黄燕萌（2021）认为杜邦分析法的优点在于能够使财务比率分析层次变得更清晰、条理变得更突出，这为报表分析者全面研究分析企业的经营和盈利状况提供了极大的便利。孟张驰（2021）利用杜邦分析体系为研究依据，通过比较分析销售各类财务指标的变动对权益净利率产生的影响.并提出差异化战略。赵洁（2021）认为使用杜邦分析法分析企业的盈利能力是目前来说比较综合性的分析方法。宋超玉（2018）建议贵州茅台应当一方面继续坚持高品质路线，通过发扬品牌影响力，深入调查研究市场情况，了解市场的供求关系，以此增加市场竞争力。另一方面，贵州茅台应当根据国家倡导节约的政策和消费者需求有针对性地开拓市场，通过细分酒类品种、加强营销手段，提高各品种的市场占有率，同时与时俱进开发新产品，拓展中端酒类市场，使其实现可持续发展。洪阳（2020）通过运用杜邦分析法研究茅台公司的综合财务状况，认为其能够使投资者更加清晰地了解，不但增强投资者的信心，而且引领促进整个行业的健康发展。陈矜（2019）认为杜邦分析体系是企业综合财务分析的重要方法之一。丰雨（2020）认为采用杜邦分析法分析财务数据可以找出优化古井白酒盈利能力的路径和改善意见。张惠（2016）认为杜邦分析法可以对企业的现状及经营发展趋势进行深层次的分析探讨。贺海凤（2020）将杜邦分析体系分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数，并分别于同行业平均水平进行对比，从而找出影响企业盈利能力的原因。杨珉沣（2019）认为杜邦分析法是针对各大企业中所欠缺的盈利管理模式分析定量工具，通过此方法建立一个数据概念模型，借此能推动企业的整体运行。吴莉（2012）认为杜邦分析法最特出的优点就是可以将若干个用以评价企业经营效率贺财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，使其形成一个完整的指标体系，最终通过权益收益率进行反映。邓一凡（2019）通过构建适合乳业企业的杜邦分析模型，结合相关因素，对其进行盈利模式分析，借此发现存在的问题。李雅娟（2015）运用杜邦分析法对保利地产的财务数据进行分析，通过与其他地产公司数据对比，从而找到差异所在并提出改进建议。Alexander Wole有效的利用了净资产收益率和营业净利率以及存货周转率研究了企业的盈利能力。
（三）研究方法
本文在论述过程中采用的研究方法主要有三种，具体如下：
一是文献研究法。为了深入学习杜邦分析法和公司盈利能力的相关理论概念，笔者利用学校图书馆强大的书籍资源，查阅中国知网、万方数据库的海量文献，借鉴前人的理论成果，以及借助微博、微信、知乎、报纸杂志等大众媒体的力量，搜集并整理了大量相关的资料和数据。以贵州茅台公司为例子，对该公司盈利能力的现状进行详细分析，并针对其出现的问题，提出合理的解决措施。在本论文的论述过程中，参考文献发挥指导作用，给笔者研究贵州茅台的盈利能力分析提供了理论依据。
二是互联网调查法。为了能对贵州茅台公司盈利能力的现状进行全面的了解和分析，笔者到网上面搜索并获取该公司近两年的财务报表数据支撑论文，为笔者研究该公司在盈利能力上存在的问题提供了实际依据。
三是分析总结法。笔者在对贵州茅台公司盈利能力的情况进行详细分析后，总结出该公司当前在盈利能力上存在的问题，并且根据问题的分析提出相应的对策进行改进。
二、杜邦分析法的原理及主要指标
（一）杜邦分析法的原理
目前财务作为企业的一项重要管理抓手，其是一个有机统一的体系，在该体系内各个指标因素相互连接并彼此影响。当任何一个元素产生变动时，则会引起其他因素的随之改变，这便使得整个财务体系的联动性表现得尤为突出，可以说，企业的管理者想要实现对于企业经营的全面掌握，在企业财务状况等各因素分析上就应当做到综合全面的了解，进而为企业的决策提供有价值的信息。杜邦分析法正是基于财务的各个指标进行统筹分析，其运行的机理如图一所示。通过图一可以看出杜邦分析体系其主要研究的指标包含有资产报酬率、总资产周转率、净利润、销售净利润、股东权益报酬率、销售收入等重点指标。通过杜邦分析法可以对以上的各类因素进行关系上的阐述，并将总资产、净利率等指标进行具体的分解，通过反馈业务运营成本费用、资产结构和收入利润等方面信息，进而对企业的财务状况做到具体反映。
通过图1-1杜邦分析图可知，杜邦分析法的核心元素是权益净利率，同时也是股东权益报酬率。通过分析股东权益报酬率可以进而衍生出了其他的多种指标因素。由于股东权益报酬率包含的因素较为全面，因此该指标可以全面的反映企业在经营情况和业务水平方面的综合表现。股东权益最大化是企业经营以及股东投资所重点关注的一项指标，这当中股东权益报酬率便能较为全面的体现股东投资所带来的效益回报。因此，通过该数值也可以看出企业在融资、营运能力等方面的具体情况，投资者对于该指标有着较为高的关注。通过杜邦分析法我们也可以采用企业资产净利率乘以权益乘数来代表股东权益报酬率。
（二）杜邦分析法的主要指标
1、总资产收益率
总资产收益率可以很好的反映企业其经营的盈利能力，其对于企业生产经营盈利方面有着较好的展示。另外企业中的各项营业收入、成本资金构成和周转速率等因素都会对该指标有着影响，同时其又可以表示为总资产周转率乘以销售净利率。通过对贵州茅台资产收益率开展研究，可以对其经营状况和资金的使用情况进行全面的掌握。
2、净资产收益率
在企业盈利能力反应方面，净资产收益率相较于总资产收益率有着更为直接的表现。可以说，净资产收益率是企业生产运营活动效率的真实反映，由于净资产收益率对于企业投资回报率有着紧密的关系，因此该指标是企业未来发展趋势以及持续盈利能力的具体体现。
3、销售净利率
销售净利率反映的是企业在完成商品营销后，其营业收入与企业净利率的比例关系。通常情况下，企业营业收入越高则其相应的净利润会越高。但如果企业在其经营当中，由于成本费用和日常消耗大幅增加，这便会使得企业净利率出现明显的下滑，因此想要实现企业净利率的提升，在提高自身销售收入的同时还要做好自身各项成本费用的管控，通过不断探索降低成本的各种技术措施，进而从多方面实现销售净利率的显著提升。
4、总资产周转率
总资产周转率可以很直接地反映企业在日常的经营当中其业绩的运转的情况，同时其也是可以直接反映企业在营销方面所展现的能力，对于投资人和债权人来说对于企业总资产周转率的关注可以较为直观的看出企业其未来的生存能力，并借此来预判企业未来在发展当中的综合竞争能力如何，从而给自己未来的投资规划作出相应指引意见。
5、权益乘数
权益乘数是企业对于财务杠杆运使用情况的具体体现，同时其也是企业资本结构的间接体现，该指标对于企业的发展有着两面性的分析意义。一是如果权益乘数出现过大，则意味着企业其资产负债率变得过高，这便使得在为企业带来杠杆利润收益的同时也会使企业加大其在债务方面面临的风险，同时也会让企业增加可持续经营的不确定性。二是相反来说，如果权益成数过小，则代表企业在融资方面较为保守，与此同时，财务杠杆所带来的利益则较为少，对于企业未来的发展空间也会有明显的限制。
三、案例分析——以贵州茅台为例
（一）贵州茅台简介
贵州茅台酒是中国贵州省茅台镇的著名酒厂，是当今著名的三大蒸馏酒之一。从19世纪初期发展到现在，茅台酒在中国数次荣获国家名酒的称号，在国际上茅台酒也先后16次获得国际金奖。在此贵州茅台酒被誉为中国的国酒，也成为了中国高端白酒行业中的标杆。
贵州茅台酒其前身是由三个烧坊合并而成，通过对三个烧坊进行国有化改制最终形成了贵州专卖事业管理局，仁怀茅台酒厂在1953年其命名变更为贵州茅台酒厂，到1998年更是实现了对习酒公司的收购，1999年正式成立贵州茅台酒有限责任公司，两年后在上海交易所正式上市。截止2019年贵州茅台酒有限责任公司市值达到了万亿以上，其单股股价更是高达700元，在单瓶售价上飞天和五星售价更是高达1500元，创造了酒业的销售奇迹。
贵州茅台酒在历史渊源较为深远，其之所以能够驰名中外也是由于贵州茅台酒起源颇早且制作工艺精良，同时由于贵州茅台酒产于贵州省茅台镇，因此茅台酒因此而得名。通过追溯茅台酒的历史，最早可以查阅到清代嘉庆年间，在道光时期茅台酒更是有着美酒扬天下的美誉。
由于对于质量有着较高的追求，因此，茅台镇赢得了国内外的高度认可，在2020年的全球最有价值品牌评比当中，茅台酒以增速最快获得了该评比当中的第18名。同时这也是我国酒水行业排名最高的品牌，可以说贵州茅台酒在市场认可度上有着极高的表现。
（二）公司盈利能力分析指标图
1、偿债能力分析
表3-1茅台集团偿债能力数据分析
| 偿债能力 | 2020年报 | 2019年报 |
| 流动比率 | 4.06 | 3.87 |
| 速动比率 | 3.43 | 3.25 |
| 现金比率（%） | 79.02 | 32.25 |
| 负债与所有者权益比率(%) | 27.23 | 29.02 |
| 产权比率(%) | 27.23 | 28.96 |
| 资本固定化比率(%) | 16.54 | 16.93 |
| 资产负债率(%) | 21.4 | 22.49 |
| 资产总额(亿元) | 2133.96 | 1830.42 |
通过表3-1对贵州茅台的相关财务数据的分析，2019年-2020年贵州茅台的流动比率、速动比率都处于一个上升提高的趋势，这说明了其短期偿债能力得到了增强。而负债与所有者权益比率、产权比率、资本固定化比率、资产负债率变化相对波动不大，说明了贵州茅台在长期偿债能力趋于稳定的状态。但是现金比率2019-2020年之间发生了很大的变动，2020年的现金比率是2019年的两倍多，过高的现金比率意味着贵州茅台的流动资产未能得到合理的运用，从而导致获利的能力降低，也导致了企业机会成本的增加。
2、营运能力分析
表3-2贵州茅台营运能力数据分析
| 运营能力 | 2020年报 | 2019年报 |
| 存货周转率(次) | 0.3011 | 0.3046 |
| 流动资产周转率(次) | 0.5508 | 0.5755 |
| 固定资产周转率(次) | 6.0511 | 5.6211 |
| 总资产周转率(次) | 0.4788 | 0.4983 |
营运能力是指企业运用各项资产以赚取利润的能力，企业的营运能力揭示了企业资金运营周转的情况，企业营运能力指标越好，说明企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度越快。通过表3-2对贵州茅台的相关财务数据的分析，可以看出贵州茅台固定资产周转率是处于一个上升的状况，说明了贵州茅台对厂房、设备等这些固定资产的利用效率变高，管理水平变好。然而2019年-2020年贵州茅台的存货周转率逐年下降，说明贵州茅台的白酒库存出现了滞销现象，企业的资金周转也可能会面临困难的处境。而该流动资产周转率和总资产周转率也是出现了下降的情况，说明了贵州茅台的流动资金运用效率开始降低，企业的盈利水平出现下降。也进一步说明了贵州茅台的销售能力变弱，无效资产存在占比增加，从而导致了资产的利用效率降低。根据上述数据的分析可知在2020年的环境下贵州茅台的营运能力总体上出现了下降。
3、盈利能力分析
表3-3贵州茅台盈利能力数据分析
| 盈利能力 | 2020年报 | 2019年报 |
| 总资产利润率(%) | 23.21 | 24.02 |
| 净资产收益率(%) | 28.95 | 30.3 |
| 销售净利率 (%) | 50.54 | 49.49 |
| 净资产报酬率(%) | 34.87 | 36.47 |
| 主营业务利润率（%） | 76.78 | 76.4 |
盈利能力指的是企业在经营的过程当中利用各种自身经济资源获取利润的能力。一个优秀的企业不但要有较好的财务结构、较好的营运能力，而且更需要具备较好的盈利能力。通过表3-3对贵州茅台盈利能力的2019年-2020年的数据进行分析，可以看出销售净利率和主营业务利润率是处于一个上升的状况，与19年相比，20年贵州茅台的获利能力提高了1.35%，在这样一个疫情＋“限酒令”政策的背景下，贵州茅台的销售净利率还能提高，说明该企业的成本费用控制得较好，对于市场的份额占比也慢慢扩大，加上贵州茅台一直是白酒行业的领头军，白酒产品深受百姓们的喜爱，所以贵州茅台的盈利能力还是相当可观。2020年主营业务利润率与2019年相比，提高了0.38%，由此可见，该企业良性发展，贵州茅台的产品附加值高，主营业务市场竞争力大，获利水平较高。也意味着贵州茅台的白酒产品发展潜力大。
参照上图，随着2019年-2020年的数据总资产利润率开始降低，说明贵州茅台的资产利用效率出现下降的趋势。
参照上图，随着2019年-2020年净资产收益率降低，即股东权益报酬率降低，说明该上市公司为股东创造利润的能力下降了。当一家上市公司随着规模的不断扩大、净资产的不断增加、企业就必须开拓出新的产品、新的市场并附之以新的管理模式，从而更好地保证净利润与净资产同步增长。然而2019年正是国家发布实施限酒令，白酒行业未能适应市场规模变化的发展，贵州茅台更是首当其冲，所以股东权益报酬率开始逐年降低。
参照上图，随着贵州茅台2019年-2020年净资产报酬率降低，说明该企业2020年相较2019年企业所有者所获得的投资报酬开始下降。
综上所述，虽然2019-2020年是充满风险挑战的一年，但是贵州茅台还是很好地保持了良好的盈利能力，在同行业之中，更是成为了白酒的标杆。
（三）公司盈利能力存在的问题及原因分析
1、库存滞留过多
随着国家打击反腐的现象越演越烈，中央乃至地方各级政府的限制三公消费、限酒令等各种政策出台，国内白酒行业市场受到巨大冲击，白酒品牌销量集体遭遇寒潮。贵州茅台作为国内白酒行业的领头羊更是首当其冲。加上2019年底开始出现新冠疫情，疫情的降临给各行各业带来了很大的影响，导致经济下滑，国家更是呼吁过年人民有限制地出行。鉴于政策和疫情的影响，贵州茅台的生产规模受到了很大的冲击，所以出现了库存滞留过多的问题。产品滞销现象慢慢频繁，存货的流动效率亦随之而降低。随着存货周转率出现下降，不仅会影响贵州茅台流动资产的使用效率，更会对其盈利能力的稳定性和持久性产生不利影响。总资产周转率逐年下降，尤其是2019年至2020年下降幅度最大，这一数据充分地说明了这一问题。贵州茅台公司对资产的利用不够充分，未来的转型需要注重该方面，以期快捷、可持续的提高自身的盈利能力。
2、闲置资金过多
贵州茅台公司的股东权益逐年增高的情况下，净资产收益率却出现了逐年下降的现象。这说明了贵州茅台公司的资本结构存在着可以更大优化的空间。一方面，贵州茅台公司的货币资金所占资产的比重很大，由此可以看出贵州茅台公司并却没有进一步高效利用闲置的资金，这样会导致机会成本的增加。另一方面，贵州茅台公司的自有资本在总资本中所占的比重过大，没能发挥出企业财务杠杆的作用，一定程度地影响了贵州茅台公司的整体盈利能力。
3、产品单元化，成本费用高
贵州茅台一直主打发展高端白酒产品，制造成本高，成本费用率长期处于一种高水平状态，导致销售价格高。生产周期太长，有关业内人介绍，每一瓶茅台酒从生产到出场都要经过5年时间，30余道工序，160余种工艺环节。生产时间长、工艺复杂，使茅台酒具有稀缺商品属性。再说，通过翻看贵州茅台的财务报表，可以看出其高端酒的主营业务收入高达99%，而当限酒令和疫情双面冲击时，贵州茅台的高端产品就受到了影响，从而滞留仓库，导致了成本费用的增加。加上贵州茅台公司的产品单元化，不利于自身资本优势的发展，间接地影响了公司盈利能力的提高。
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