摘 要
中小企业在我国经济发展中发挥了不可忽视的重要性，并且在很大程度上缓解了我国就业压力。中小企业遍布我国各地区，但是其生存环境却不容乐观，许多金融机构本着极大规避投资风险的原则，不愿给中小企业提供融通资金。中小企业也受其规模和资金量的影响，无法健康持续发展。特别是今年受新冠疫情影响，许多中小企业因无法正常生产且往年回款速度较慢导致资金链断裂而不得不面临削减规模甚至是倒闭的风险。本文就以贵州省三力制药股份有限公司为切入点，对贵州省中小企业融资问题进行分析探究，并以其自身状况及存在问题为抓手，结合实际，提出自己的对策和建议。
关键词：中小企业；融资；对策及建议
Abstract
Small and medium-sized enterprises in China’s economic development has played an important importance, and to a large extent to alleviate China’s employment pressure.Small and medium-sized enterprises are located in all parts of China, but their living environment is not optimistic, and many financial institutions, in line with the principle of greatly avoiding investment risks, are unwilling to provide financing funds for small and medium-sized enterprises.Small and medium-sized enterprises are also affected by their scale and the amount of capital, unable to healthy and sustainable development.In particular, due to the impact of COVID-19 this year, many small and medium-sized enterprises have to face the risk of reducing the scale or even the closure due to the failure of normal production and the slow payment collection rate in previous years.This paper takes Guizhou Sanli Pharmaceutical Co., Ltd. as the starting point, analyze and explore the financing problems of small and medium-sized enterprises in Guizhou Province, takes its own situation and existing problems as the starting point, and puts forward its own countermeasures and suggestions.
Key words: small and medium-sized enterprises; financing; countermeasures and suggestions
引言
中小企业对就业支持、经济增长、科技创新与社会治安稳定等方面具有不可忽视的作用，对国民经济和社会发展也具有重要的战略意义。但市场中中小企业融资渠道颇为狭窄，仅有银行贷款、股票筹资、债权融资、融资租赁、海外融资、P2P融资等方式。贵州省地处我国西南地区，经济发展情况欠发达。因此对于地处贵州省内的中小企业来说，融资渠道更少、融资难度更大的问题成为其发展道路上一道难以跨越的鸿沟。贵州三力制药股份有限公司作为贵州省内融资较成功的代表性中型企业。本文拟通过资本结构理论的方法对其融资现状进行分析，以期对贵州省内中小企业融资起到参考作用。
一、贵州三力制药股份有限公司融资现状及分析
（一）企业概况
贵州三力制药股份有限公司成立于1995年，是一家集研发、生产和销售于一体的现代化中成药制药企业。公司主要生产经营主要涉及儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。贵州三力制药股份有限公司自成立以来，始终坚持质量第一、恪守信用、热诚服务的战略方针，一直秉承遵守GMP最新标准，精益求精，不断改进。经过长期的发展积累，公司荣获国家高新技术企业、贵州民营企业100强等多项荣誉，多项产品被评为贵州省名牌产品，商标被评为贵州省著名商标，并入选了贵州省知识产权优势培育企业库。
（二）融资途径
1、银行融资
贵州三力制药股份有限公司通过银行贷款这一融资渠道进行融资的金额、受让机构、贷款期限见表2.1：
表2.1银行融资
| 贷款机构 | 贷款金额 | 贷款期限 | 信息披露时间 |
| 中国建设银行股份有限公司莱州支行 | 46.75万元 | 1年 | 2020.5.22 |
| 中国建设银行股份有限公司烟台卧龙支行 | 15.33万元 | 1年 | 2020.4.30 |
| 中国建设银行股份有限公司淄博张店支行 | 63.78万元 | 1年 | 2020.3.11 |
如表2.1所示，贵州三力制药股份有限公司银行贷款这一渠道融资都为一年期短期融资，且融资对象固定，都为中国建设银行，说明其银行融资这一渠道较单一，短期贷款通常对企业抵押物要求严格，并且未搭配一定比例长期贷款，企业该融资途径的稳定性得不到保证。
2、应收账款融资
贵州三力制药股份有限公司通过生产药物及医疗设备获得营业收入，表2.2展示的是其通过营业所得应收账款融资细节。
表2.2应收账款融资
| 应收账款融资转让人 | 应收账款融资付款人 | 融资金额 | 期限 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 新泰市第二人民医院 | 621692.49元 | 0.25年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 莱州市人民医院 | 467465.7元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 聊城市东昌府人民医院 | 211140元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 瑞康医药集团股份有限公司 | 153287.72元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 华润河南医药有限公司 | 985962元 | 0.5年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 淄博市中心医院 | 637850元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 华润河南医药有限公司 | 730366元 | 0.5年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 烟台市烟台山医院 | 15279.22元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 烟台市烟台市医院 | 631332.5元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 山东中医药大学第二附属医院 | 753820.7元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 山东中医药大学第二附属医院 | 500000元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 山东中医药大学第二附属医院 | 380883.73元 | 1年 |
| 贵州三力制药股份有限公司 | 滨州医学院烟台附属医院 | 500960.15元 | 1年 |
分析表2.2可知，贵州三力制药股份有限公司应收账款融资资金额在其融资中占据很大资金量，并且融资期限亦都为一年及以内。与银行贷款有着很大区别，企业可以凭借应收账款向银行申请贷款，虽然本质上融资对象仍为银行，但该融资方式不需足额抵押物，并且融资审批条件会有着极大的宽容性。不仅可以降低买卖双方交易成本，还提高了资金周转速度，强化了财务调动能力，使其企业周转营运能力也更加高效。
3、创投融资
共历经三轮融资，如表2.3所示。
表2.3创投融资
| 投资方 | 投资金额 | 投资日期 |
| 众和成长、惠州时代伯乐医药消费基金、永兴北拓、渤溢新天、文康医药投资、伯乐一号、南通康成亨重点投、康成亨创投、海门时代伯乐 | 1.73亿 | 2016.08.05 |
| 广发信德一期健康、珠海远康投资 | 1100万 | 2015.06.18 |
| 工投生物医药创投 | 1023万 | 2014.11.14 |
创投融资与一般融资方式不同，投资方不仅投入资金，还用其长期积累的经验、信息网络等帮助企业管理人员更好管理企业。作为资金筹集的行为与过程，这是贵州三力制药有限责任公司管理层根据当时企业的营运情况作出的科学的预测与决策。
4、定向增发
表2.4定向增发
| 增发对象 | 增发金额 | 公告日 |
| 镇江康成亨创业投资合伙企业（有限合伙）、天津永兴北拓资产管理合伙企业（有限合伙）、金满汇（北京）投资管理有限公司、惠州时代伯乐医药消费产业并购投资合伙企业（有限合伙）、贵州省文康医药健康产业投资基金（有限合伙）、北京众和成长投资中心（有限合伙） | 2.09亿元 | 2016.08.08 |
| 广州广发信一期健康产业投资企业（有限合伙）、广发证券股份有限公司、珠海康源投资企业（有限合伙） | 5500 万 | 2015.07.15 |
定向增发亦称为定向募集或私募，贵州三力制药股份有限公司先后进行过两次增发，多数私募对象都为初次创投融资投资者，说明该企业在飞速发展过程中由于其业务及规模的扩张，对资金的需求也在不断扩大。
5、发行股票
贵州三力制药股份有限公司（股份代码：SH603439）在2020年4月28日第一次（IPO）于A股上市，募得资金2.99亿元。本次发行总数量为40，740，000股，均为新股，无老股转让。发行方式采用网下向符合条件的投资者询价配售和网上向持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的社会公众投资者定价发行相结合的方式。其中网下向配售对象配售4,072,178股，网上市值申购发行36,578,178股。本次发行网下投资者弃购1,822股，网上投资者弃购87,822股，合计89,644股，由主承销商包销，包销比例为0.22%[1]。
6、融资资金主要使用渠道
表2.5上市融资资金使用渠道
| 序号 | 项目名称 | 预计总投 资额 | 预计募集资金使用额 | 建设期 | 项目备案情况 | 项目环评情况 |
| 1 | GMP改造二期扩建项目 | 16432万元 | 16432万元 | 2年 | 平工贸备【2017】11号 | 安环书批复【2017】9号 |
| 2 | 药品研发中心建设项目 | 3673.7万 元 | 3673.7万元 | 2年 | 安顺市平坝区发改局，：2017-520421-27-03-325225 | 平环表审【2019】 11号 |
| 3 | 营销网络建设项目 | 3578.4万 元 | 3578.4万元 | 3年 | 安顺市平坝区发展和改革局 | — |
由表2.5可知，贵州三力制药股份有限公司在融得资金后，主要用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目以及营销网络建设项目。其中投入最大的项目便是GMP二期改造项目，占融资资金比例为54.9%。而科研费用仅为2823.69万元，占上市融资资金的9.44%。剩3392.21万元未使用，根据跟进的情况了解，该笔资金在后期并未得到妥善利用，而是作为闲置资金以备不时之需。
（三）企业财务报表分析
表2.6 企业财务报表
| 指标名称 | 2020年三季报表 | 2019年年报合并 |
| 利润表 | ||
| 营业收入 | 3.64亿 | 8.84亿 |
| 同比 | -36.38% | 22.35% |
| 利润总额 | 5681.92万 | 1.56亿 |
| 净利润 | 4864.93万 | 1.33亿 |
| 同比 | -48.28% | 20.45% |
| 资产负债表 | ||
| 总资产 | 10.96亿 | 7.31亿 |
| 同比 | – | 26.72% |
| 总负债 | 1.59亿 | 7972.13万 |
| 净资产 | 9.37亿 | 6.51亿 |
| 同比 | – | 25.69% |
| 现金流量表 | ||
| 经营现金流量净额 | 3833.66万 | 1.16亿 |
| 每股指标 | ||
| 基本每股收益 | 0.1200元 | 0.3630元 |
| 摊薄每股收益 | 0.1194元 | 0.3630元 |
| 每股净资产 | 2.2993元 | 1.7800元 |
| 每股经营现金流 | 0.0941元 | 0.3170元 |
| 盈利能力 | ||
| 净资产收益率 | 5.19% | 22.77% |
| 偿债能力 | ||
| 资产负债率 | 14.51% | 10.91% |
| 流动比率 | 636.08% | 834.36% |
| 速动比率 | 585.64% | 753.66% |
| EBIT保障倍数 | – | 952.30倍 |
| EBITDA保障指数 | – | 998.33倍 |
| 有息债务/EBITDA | – | – |
| 合并利润表 | ||
| 营业总收入 | 8165.612471万 | 22340.972654万 |
| 营业总成本 | 7982.0737万 | 17898.329615万 |
| 其中：营业成本 | 2821.403646万 | 7436.143324万 |
| 税金及附加 | 113.669867万 | 197.126533万 |
| 销售费用 | 4285.380176万 | 9772.056559万 |
| 管理费用 | 575.268365万 | 495.710321万 |
| 研发费用 | 232.441885万 | 14.566847万 |
| 财务费用 | -46.090239万 | -47.273969万 |
| 其中：利息费用 | 127.801161万 | 131.611239万 |
| 利息收益 | 167.3163847万 | 49.308605万 |
受去年年初疫情影响，贵州三力制药股份有限公司营业收入及利润同年环比都达到了负值，说明疫情对企业生产经营活动造成了重大的消极影响。为维持企业正常运转，必须需要足够资金流，因此在利润及收入都降低的情况下，只有通过举债的方式维系企业正常运行。
流动比率、速动比率、现金比率是呈现企业偿还短期借款能力的基本指标。流动比率应该控制在2左右，如若流动比率过大则说明企业流动资产过多，资金使用效率降低；反之则说明企业近期可能会有偿债的困难，甚至有可能发生财务风险。通过上表可知，贵州三力制药股份有限公司2019年到2020年的流动比率波动略大，说明其公司短期偿债能力不太稳定。资产负债比率是反映企业的借款资金在其总资产中所占的比例，该指标是企业对贷款人的保障，指标越低，则企业偿还借款能力越强。贵州三力制药股份有限公司这一年期间资产负债比率相对增加，所以偿还长期借款能力降低。综上所述，从贵州三力制药股份有限公司这一年间呈现的财务指标分析，整体来说企业的短期偿债能力和长期偿债能力均较弱。其融资利息费用在其总成本中也占据不小比例，每年的利息费用也对其营业总利润有一定影响因此，该企业融资成本相对来说还是较高，高融资成本与其融资渠道的狭窄势必影响企业正向良性发展。
二、贵州三力制药股份有限公司融资存在问题
（一）融资结构不合理、融资渠道狭窄
贵州三力制药股份有限公司股权融资和债券融资所占比例是不科学的。股权融资占比为75%，债券融资为25%。相较于债券融资来说，股权融资市场不规范，融资更容易。但是股权融资存在成本高、风险高的缺点。根据资本机构理论，贵州三力制药股份有限公司融资结构存在着极大风险性。在一个绿色健康的企业发展道路中，企业的各项融资渠道应该所占比例合理。例如有着不同的融资来源、不同结构的融资期限等，也只有这样企业才能健康长久发展。一家状况良好的企业应该是内源融资、股权融资、债权融资比例相对科学的。小企业发展到大企业的进程中，企业的规模在不断扩大，就贵州省内民营中小企业而言，大多数企业在发展初期，都多以内源融资为主，向亲戚朋友借钱扩大资本，亦或是在企业内部聚集资本。但企业的发展总是成规模性的，这就导致内源融资往往不能满足企业自身发展的资金需求。在这企业便将目光转向了外源融资，但诸多民营企业，包括本文谈及的贵州三力制药股份有限公司都必将涉及银行贷款。这是对于他们来说最具可行性的贷款对象，但是由于他们自身规模的限制，他们能直接在商业银行拿到贷款的数量却又是微不足道的。就在这时，民间借贷机构向他们抛去了橄榄枝，但是往往这些民间借贷机构在便捷灵活的外表下都是极高的风险和利率的。但是迫于企业发展融资需求的快速非连续性[2]，企业不得不过度依赖于外部融资。对于商业银行贷款来说，企业多以抵押和担保的形式取得贷款，而对于民间借贷机构融资来说，往往伴随着高额利息和风险。且二者基本都是短期贷款，期限颇短，但通过观察贵州三力制药股份有限公司财务信息不难发现其进行资金回笼的期限往往在一年之上，短期收回货款较难，贷款到期便只有再次高息借款填补缺口，长此以往，企业的健康绿色可持续发展便受到了影响和制约。虽然同同类中小企业相比，贵州三力制药股份有限公司在融资渠道的拓宽工作上有所努力，但究其最终融资效果仍是不理想的，因此如何改变融资渠道的囧境，也是一个亟待解决的问题。
（二）企业管理不规范
据新闻报道，贵州三力制药股份有限公司近期存在多名高管离职现象。该企业自成立以来一直持续快速发展，企业规模不断扩大，组织人员结构亦愈发复杂，甚至一度成为贵州中小企业融资成功的良好案例。但是自2020年首次公开募集资金后，企业资产规模逐步走高。而在募集资金到位后，管理层的管理水平出现了参差不齐的现象，甚至有很多不具备专业管理知识。尽管该企业再不断发展过程中积累了相当一部分管理经验，培养出一批批具备管理知识的管理人员。但是期间不断有管理者离职情况发生。这就对企业在规模不断扩大的基础上，如何引进和培养技术型人才和复合型高素质管理团队提出了挑战。管理层能否快速应变，转变固有管理模式和管理理念，建立更高效的决策体系或许会成为该企业发展快速与否的关键因素。而在产权方面，该企业管理层以家族式经营为主，决策层高度集中，势必造成决策者对企业未来发展方向的判断局限性，增大了企业的经营风险。但往往来说，以上几点却都是各金融机构所重点关注的地方。因此客观导致了企业进一步发展难度加大，企业的快速发展目标也因此受阻。
（三）资本规模小，企业后劲不足
贵州三力制药股份有限公司同诸多大型企业相比，在人力资源、经济规模、市场占有率等方面具有明显劣势。且该企业成立初期，仅有两人出资成立，在资本规模上较小，因此在企业出现危机时，抗风险能力较差。该企业在2020年首次上市融得资金后，主要用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目、营销网络建设项目。而在后期跟进了解到企业所融资金并未全部消耗，而是将很大一笔闲置所募资金通过华润深国投信托公司购买华润信托-卓识远见2好集合资金信托计划13000万元。其中用于科研投入仅为2823.69万元，占营业收入的3.2%，占净资产4.34%。由此可见该企业在企业长远发展上有所欠缺，这亦是该企业未来发展过程中十分重要的先决条件。
（四）融资成本高
贵州三力制药股份有限公司每年的融资费用颇高，债券融资中的银行贷款利息、股权融资中回购溢价率等都占据了企业过多的资金流量。同时企业在发展过程中，会不断升级技术和生产规模，这就不得不需要更多的资金投入。而仅靠企业内源融资所获取的资金量是远远不能满足的，特别是对贵州省中小企业来说，在自身发展这一过程中，绝大一部分资金是来源于亲戚朋友的借款，这一融资渠道无疑不使其固步自封，难以在未来突破自身规模限制。这一恶性循环使得贵州省中小企业在外源融资上频频吃瘪。许多银行等金融机构在审查其资质时，往往参考其地产、设备和土地的抵押价值，不断在放贷条件上加以限制。就算鲜有企业能从中得到一部分资金，往往也因其资金下批的流程繁琐、等待时间过长而承担一笔价值不菲的成本费用。中小企业的融资需求往往体现出快速、非连续、量小等特点，更加使得金融机构不愿对其放款或者对其的放款往往有着高于大企业同期限的贷款利率，这个利率差直接压榨了中小企业的营业利润。使其融资成本增大，进一步阻碍了中小企业的发展。还有一个不可忽视的增加中小企业融资成本的因素，即中小企业在进行商业贷款时，往往受制于其生产与资产规模，就不得不需要担保公司对其担保，长此以往，借贷过程中高昂的担保费用使得中小企业融资雪上加霜。全国范围里我国每年都有很大一部分中小企业因不能及时融资填补资金缺口而破产，进一步加剧了我国宏观经济的下行压力。[3]贵州三力制药股份有限公司在向银行等金融机构贷款时，不得不面临一笔不菲的利息费用。因此，高额的融资成本也是阻碍企业积极发展的一大重要因素。
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